英国:经济增长稳固,通胀挥之不去,表明英国央行持谨慎态度 - 富国银行

2024-07-09 21:51 | FXSTREET

总结

2024年上半年,英国经济势头出现了逐渐但明显的改善。第一季度GDP环比增长0.7%,而最近的情绪和活动数据显示第二季度将持续增长。英国消费者的前景继续改善,不过英国企业的前景可能没有那么强劲。但总体而言,我们预计英国GDP增速将从2023年的0.1%升至2024年的0.8%和2025年的1.5%。

可以说,反通胀方面的进展仍有些令人沮丧。虽然总体通胀率在5月份放缓至英国央行(BoE) 2%的目标,但潜在通胀指标和工资增长的放缓更为缓慢,且以历史标准衡量仍处于高位。鉴于工资和物价趋势仍在上升,我们预计英国央行最初将谨慎推进货币宽松政策。

我们预计英国央行今年只会在8月和11月两次降息25个基点,并预测英国央行2024年底的政策利率将为4.75%。我们预计,随着潜在通胀回归到接近央行2%的通胀目标,2025年的宽松步伐将略微加快。总的来说,我们预计英国央行在2025年将进一步累计降息125个基点,这将使央行的政策利率在明年结束时达到3.50%。

由新总理斯塔默(Keir Starmer)领导的工党在上周的选举中赢得压倒性胜利,在下议院650个席位中获得412个席位。尽管我们取得了压倒性的胜利,但我们预计短期内不会对英国经济或金融市场产生重大影响。如果新政府在财政方面比预期更加谨慎,那么它对2025年增长前景的支持可能会低于普遍预期。

英国经济增长趋势更加令人鼓舞

2024年上半年,英国经济势头出现了逐渐但明显的改善。去年下半年,英国GDP连续两个季度收缩,经历了温和的技术性衰退,今年年初,英国GDP环比增长0.7%,同比增长0.3%,回到了正增长的轨道。在细节方面,第一季度增长的构成也有些令人鼓舞,主要由私营部门带动,私人消费环比增长0.4%,商业投资环比增长0.5%。

尤其是英国消费者的前景继续改善。尽管过去几个月工资增长略有放缓,但以历史标准衡量,工资增长速度仍处于高位。因此,2024年第一季度实际家庭可支配收入增长进一步企稳,同比增长3.3%,接近大流行后增长的高点。家庭储蓄率也升至可支配收入的11.1%,表明消费者有某种缓冲来支持未来的支出。对消费者来说,主要的警示是英国央行过去货币紧缩政策的影响,到2024年第一季度,利息成本已升至可支配收入的5.8%,而在英国央行加息周期开始之前,2021年第三季度,利息成本仅占收入的1.4%。与消费者相比,英国企业的前景可能没有那么强劲。在第一季度至2024年,英国私人非金融企业的总营业盈余同比下降9.2%。这实际上超过了疫情期间的最大降幅,实际上也是英国总营业盈余自2009年第四季度全球金融危机以来的最大降幅。相对于通货膨胀而言,工资增长加快支撑着消费者的前景,但这可能会给企业利润率和企业盈利能力带来压力,可能会在2024年剩余时间内制约企业投资。尽管如此,我们认为未来几个季度,消费者的乐观情绪可能会超过企业的谨慎情绪,成为经济增长的推动力。我们预测英国2024年和2025年的GDP增长率分别为0.8%和1.5%,而2023年的增长率仅为0.1%。

当然,近几个月的经济数据显示,英国经济仍在逐步回升。4月份国内生产总值(GDP)与上月持平,在3月份大幅增长0.4%后保持稳定。4月服务业活动环比增长0.2%,3月增长0.5%,而工业产出环比下降0.9%。总体GDP数据稳定意味着英国4月份GDP比第一季度平均水平高出0.4%左右,表明经济有望实现又一个季度的正增长。信心调查虽然好坏参半,但也与经济持续扩张相符。英国6月份服务业采购经理人指数连续第二个月下降,降至52.1,但仍高于表明服务业持续增长的盈亏平衡水平50。与此同时,6月份制造业PMI也小幅回落至50.9,但也处于与制造业扩张相一致的水平。最后,虽然劳动力市场似乎在走软,2月至4月期间的就业人数比11月至1月期间减少了13.9万人,但鉴于最近的调查回复率较低,对劳动力市场数据的稳健性仍有一些疑问。

英国通胀担忧仍挥之不去

虽然经济复苏方面的进展可能比预期更令人鼓舞,但在反通胀方面的进展可以说仍然有点令人沮丧。最新的5月份CPI数据确实显示整体通胀率同比下降至2.0%,符合英国央行的通胀目标。不过,这种减速主要体现在商品价格上,5月份商品价格同比下降1.3%。衡量潜在通胀的指标显示,朝着央行目标迈进的速度较慢。不包括食品、能源、酒精和烟草在内的核心通胀率在5月份上升了3.5%,仍高于央行的目标。服务业通胀依然顽固地持续,5月份上升5.7%,高于市场共识和英国央行的预期。

对服务业粘性通胀的担忧,因工资增长仍处于高位而加剧。最新的工资数据显示,在截至4月份的三个月里,平均每周收入同比稳定增长5.9%,不含奖金的平均每周收入同比稳定增长6.0%。另一项被英国央行政策制定者密切关注的指标——私营部门的平均周薪——仅略微下降至5.8%。虽然工资增长已从峰值放缓,但所有这些工资增长指标仍高于疫情前的普遍水平,目前也高于普遍认为的可持续实现英国央行2%通胀目标的水平。

在经济增长逐步改善、通胀逐步回落的背景下,我们相信英国央行将谨慎地转向限制性较小的货币政策立场。可以肯定的是,央行政策制定者已经暗示可能很快就会开始降低利率。英国央行在6月份将政策利率维持在5.25%不变,但发表了几次言论,暗示有放松货币政策的倾向:

•IMF表示,最近服务业通胀走强,部分原因是与指数挂钩或受监管的价格(通常每年才变化),以及波动性较大的组成部分。
•通胀持续的关键指标继续温和,尽管它们仍处于高位。
•作为8月份预测的一部分,委员会成员将考虑所有可用的信息,以及这些信息如何影响通胀持续风险正在消退的评估。在此基础上,委员会将继续审查银行利率应在当前水平维持多久。

鉴于政策制定者的这些暗示,只要即将公布的数据显示工资和物价增长有所放缓,我们仍然认为英国央行将在8月货币政策会议上首次降息25个基点至5.00%。鉴于工资和物价趋势仍在上升,我们预计英国央行在此后最初将谨慎行事。我们预计英国央行将在9月暂停降息,11月将政策利率下调25个基点,12月再次暂停降息,今年累计降息50个基点,这将使政策利率在2024年底达到4.75%。我们预计,随着潜在通胀回归到接近央行2%的通胀目标,2025年的宽松步伐将略微加快。总的来说,我们预计英国央行在2025年将进一步累计降息125个基点,这将使央行的政策利率在明年结束时达到3.50%。我们认为,围绕我们对英国央行(Bank of England) 2024年政策利率预测的风险大体平衡,但如果工资和通胀趋势更加令人信服地放缓,2025年的宽松步伐将会加快。 在这种背景下,我们预计英镑在中期只会小幅上涨,即使美国经济放缓,美联储放松货币政策。

英国大选初期对经济和市场影响有限

上周还举行了一场历史性的选举,由新总理基尔·斯塔默(Keir Starmer)领导的工党以压倒性优势击败即将离任的保守党政府。工党在下议院650个席位中获得412个席位,保守党只获得121个席位,这是他们有史以来最糟糕的表现。自由民主党(72席)、苏格兰民族党(9席)、新芬党(7席)、改革英国党(5席)等政党也获得了议席。

尽管工党取得了压倒性的胜利,但我们预计在不久的将来,英国经济或金融市场不会受到重大影响。工党表示,他们希望留在单一市场和关税同盟之外,这表明不太可能对英国退欧协议进行重大修改。工党已经宣布了增加支出的政策建议,例如减少国民医疗服务的等待时间或招聘新教师,但也宣布了如何为这些政策提供资金的配套计划。此外,工党还承诺遵守财政规则,即公共债务占GDP的比例应在五年内下降。

如果工党兑现承诺,坚持在这些财政参数之内,我们认为大幅财政扩张的空间有限。此外,新政府可能需要一段时间来全面制定任何增加支出或收入的计划。基于这些原因,我们怀疑对金融市场的直接影响将是有限的。事实上,如果这些财政参数促使新政府在财政方面比预期更加谨慎,也许是通过意想不到的增税,或者如果它在任何支出增加方面表现出特别的纪律,那么它对2025年增长前景的支持可能会比普遍预期的要少。虽然我们对英国央行(Bank of England)最初谨慎的货币宽松政策的看法将保持不变,但2025年英国新政府在财政方面的任何意外谨慎,都可能加大明年加快降息步伐的风险方向。

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